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上周以来,政策利好密集发布,市场走出箱体,逐步上涨。关于后续走势,短期来看,上涨窗口已逐步开启,这点也逐步显性化。与此同时,我们更想从中期视角讨论一下市场走势和结构演绎,即市场何时从牛市第一阶段步入第二阶段。针对市场何时进入第二阶段,我们曾在《长风破浪:增量入市将取代存量博弈》和《继往开来:盈利触底向上将成为新引擎》中,分别从资金面和基本面两个角度讨论。结合历史复盘,可以发现,第二阶段的资金面有鲜明的规律可循,即增量资金来源于以险资为代表的机构资金(以散户为代表的增量资金是第三阶段的主力),但是每轮牛市驱动资金面入场的催化剂不尽相同,2005-2007年的牛市在于企业盈利改善,2013-2015年的牛市催化剂在于无风险收益率下行。催化剂虽不同,但共性在于,触发指数上涨到一定水平继而引发正反馈,驱动增量资金入场。

以2018年的数据为例,中国通号营收400.13亿元,其中,轨道交通系统284.22亿元,占比71.03%,其他合计115.91亿元,仅占比28.97%。而整体上看,中国通号近六年的业绩都不错,营收从2012年的105.51亿元增至2018年的400.13亿元,复合年增长率24.88%;净利润由10.68亿元增至34.09亿元,复合年增长率21.34%。美中不足的就是,其毛利率呈现下降的态势,从2012年的27.49%降至22.37%。

兰德咨询总裁宋延庆表示,我们也注意到,在竞争愈发激烈的市场迫使下,提高产品竞争力越来越成为房地产企业的共识。市场竞争也已逐渐回归竞争本源——产品竞争时代。总之,事实足以证明,产品确已成为除资金外,影响企业业绩的第一因素。究其原因,是市场变了,时代变了。

每一轮货币宽松背后都一定有数量工具的大规模投放,本轮宽松实现流动性超额投放。2018年二季度以来的每一个季度,央行流动性净投放均超1万亿,三个季度累积实现超4万亿元的资金释放,力度并不低于2016年货币宽松时期。二季度以来通过降准释放的资金占总释放量的80%以上,逆回购和MLF操作在央行货币政策工具中被逐步边缘化。降准操作对流动性缺口的补充效果非常明显。流动性缺口转负,流动性实现超额供给。

从1987年至2017年,美国市值超过500亿美元以上的公司市值占比从原先的10%上升到了近70%,而且这些公司的数量占比从过去的1%左右,提高到了20%以上。过去30年美股大市值龙头股占比显著提升从国内A股市场过去三年的指数表现看,代表大市值公司的上证50指数在诸多指数表现最好,不少传统行业的龙头公司股价都创出历史新高。而创业板、中小板从最高点回落,即便在2019年第一季度大幅反弹的情况下,仍在最高点一半的位置。

第三,言辞证据与客观证据的比例问题并非衡量证据是否达到证明要求的标准。本案言辞证据与客观证据相互印证,能够证明违法行为的成立。第四,本案当事人当日与内幕信息知情人通话,次日令其配偶交易涉案股票,且交易金额为开户以来最高单日买入成交金额最大值,交易特征明显异常,符合推定内幕交易的条件。

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